Статья опубликована в № 5617 от 24.11.2022 под заголовком: «Тинькофф» не радует инвесторов

«Тинькофф» раскрыл прибыль: чего инвесторам ждать от бизнеса и бумаг

Динамику бизнеса может поддержать рост клиентской базы и снижение стоимости риска

TCS Group, которая владеет «Тинькофф банком», «Тинькофф страхованием», брокером «Тинькофф инвестиции», УК «Тинькофф капитал» и мобильным оператором, впервые с начала года раскрыла финансовый результат. Чистая прибыль группы снизилась в III квартале на 64% до 5,9 млрд руб., а за девять месяцев – на 78% до 10,1 млрд руб. Основная причина падения заработка – повышенные отчисления в резервы и рост стоимости фондирования, но эти показатели не раскрываются.

Инвесторы TCS Group отреагировали на публикацию сокращенной отчетности распродажей бумаг: в течение дня расписки компании были лидером падения индекса Мосбиржи, завершив торги снижением на 2,3%. С начала года бумаги TCS Group подешевели почти на 60%.

За день до отчетности, 22 ноября, акционеры TCS Group разрешили членам совета директоров выкупать акции класса А или депозитарные расписки группы, максимум до 10% ее акционерного капитала. В конце апреля 2022 г. у TCS Group сменился основной акционер: 35% группы у Олега Тинькова выкупил «Интеррос» Владимира Потанина.

Как поработал «Тинькофф»

Операционные расходы группы значительно выросли в III квартале: они составили 34,1 млрд руб., что на 32% больше, чем за аналогичный период 2021 г. Такой рост в группе объясняют «постоянными инвестициями» в IT-специалистов и инфраструктуру для поддержания растущей линейки продуктов и клиентской базы.

При этом чистый процентный доход в III квартале вырос в годовом выражении на 5%, а за девять месяцев – на 6%. Чистый комиссионный доход увеличился на 54% в III квартале, а за январь – сентябрь – в 2 раза благодаря росту розничного бизнеса и сокращению трат на обслуживание карт.

Кредитный портфель группы в III квартале не изменился, оставаясь на уровне 584 млрд руб., а за год вырос на 5%. Клиентские средства за квартал снизились на 2% до 961 млрд руб., но за год прибавили 24%.

На фоне повышенных отчислений в резервы стоимость риска находится на высоком уровне – за девять месяцев 2022 г. показатель составил около 10%, что немного лучше 2020 г. (11,6%), но значительно выше прошлогодних уровней (4,4% за девять месяцев 2021 г.).

Группа также сообщила о том, что обладает значительным запасом ликвидности и капитала, соблюдая все требования.

Аналитики отчетность TCS Group оценивают позитивно. Результаты за III квартал отражают способность группы справляться с текущим давлением, отмечает персональный брокер «БКС мир инвестиций» Александр Чечерин. Немаловажным положительным фактором является увеличение клиентской базы до 26 млн (+42% г/г). Но у компании выросли операционные издержки за счет инвестирования в персонал и поддержку действующей базы, продолжает он.

Все это сопровождается вынужденным ростом объемов резервирования, говорит Чечерин.  Фокус на розничного клиента и сегмент малого и среднего бизнеса, которые особенно уязвимы в период структурной перестройки (ее основная фаза придется на 2023 г.), потребует повышенных уровней резервирования, добавляет портфельный менеджер УК «Открытие» Ирина Прохорова. Высока вероятность, что банк продолжит формировать резервы в следующем году, считает она.

Перспективы бизнеса

Инвесторов могло расстроить снижение чистой прибыли на 64% в сравнении с аналогичным кварталом 2021 г. (показатель раскрывается впервые в этом году), полагает Прохорова. Она напоминает, что Сбербанк двумя неделями ранее отчитался за октябрь, по итогам которого ему удалось нарастить чистую прибыль на 12,4% к октябрю 2021 г. Правда, за 10 месяцев прибыль Сбербанка составила 50 млрд руб., тогда как год назад – более 1 трлн руб. Но у TCS Group более высокая оценка по мультипликаторам, подразумевающая заложенные в бумагу завышенные ожидания инвесторов, оправдать которые в текущих условиях для менеджмента может быть проблематично, считает Прохорова.

На 0,72% вырос Индекс Мосбиржи
На 0,72% вырос Индекс Мосбиржи

Лидерами роста стали бумаги «Полюса» (5,84%), «Полиметалла» (3,26%), «Детского мира» (2,6%), «Яндекса» (2,58%), МТС (2,32%). Лидерами падения – бумаги TCS (-2,41%), «Сургутнефтегаза» (-0,72%), «Алросы» (-0,69%), «Татнефти» (-0,54%), UC Rusal (-0,52%). На рынке акций инициативой преимущественно владели покупатели. Лидерами роста были бумаги золотодобывающих компаний, отыгрывавших опубликованную статистику – РФ в октябре экспортировала в Китай в 2 раза больше золота, чем за аналогичный период прошлого года, говорит инвестиционный стратег «БКС мир инвестиций» Александр Бахтин. В то же время ценовая неуверенность в нефти и крепкий рубль сдерживали покупательскую активность. Нефтяные котировки усилили волатильность на фоне выхода на финальную стадию обсуждения западными странами уровня потолка цен на нефть из России. Предварительные ноябрьские индексы деловой активности (PMI) в производстве и секторе услуг еврозоны вышли лучше ожиданий, тем не менее оставшись ниже 50 пунктов – рубежа, разделяющего зоны роста и снижения. В США первые оценки PMI за текущий месяц оказались чуть хуже прогноза и также находятся в зоне спада. В то же время сильными вышли октябрьские данные по базовым заказам на товары длительного пользования и продажам новостроек. Активность на мировых площадках в четверг, вероятнее всего, будет пониженной из-за отсутствия торгов в США, где отмечается День благодарения, продолжает Бахтин. Но американские индексы могут успеть отреагировать на публикацию протоколов FOMC. ЕЦБ в четверг также обнародует протокол последнего заседания по монетарной политике. Прогноз БКС по курсу рубля к доллару до конца текущей недели сохраняется на уровне 59–62 руб./$. Ценовая слабость нефти на этой неделе компенсируется для российской валюты налоговым периодом и общим сохраняющимся навесом предложения инвалюты со стороны экспортеров, резюмирует аналитик.

Сейчас расписки TCS Group торгуются по мультипликатору 2,3х P/B (показывает отношение рыночной цены к балансовой) с дисконтом 38% к историческому значению, пишут аналитики Telegram-канала «Мои инвестиции».

Ограничителем прибыли будут выступать резервы, отмечает Прохорова. Но рост присутствия на развивающихся рынках может помочь TCS Group поддерживать высокую динамику бизнеса на горизонте нескольких лет в будущем, считает эксперт. Тем не менее высокая маржинальность бизнеса дает надежду на более высокие показатели роста в будущих отчетах, отмечает Чечерин из БКС. Из основных драйверов в инвесткомпании выделяют: дальнейший рост клиентской базы в высокодиверсифицированном бизнесе банка, а также снижение стоимости риска.

В БКС оценивают справедливую цену TCS Group на уровне 3800 руб. на ближайшие 12 месяцев, что предполагает потенциальный рост котировок более чем на 38%.

Аналитик ИК «Велес капитал» Елена Кожухова обращает внимание на новость о потенциальном запуске обратного выкупа – в случае его одобрения это может стать драйвером роста бумаг. Толчком для роста могут стать новости, связанные с редомициляцией (перерегистрация в другую юрисдикцию, сейчас TCS Group прописана на Кипре. – «Ведомости») банка, считает главный аналитик УК «Ингосстрах-инвестиции» Виктор Тунев. До ее проведения иностранные расписки банка будут слишком спекулятивной историей, говорит эксперт: проблематичными будут и выплата дивидендов, и выкуп акций.

В подготовке статьи участвовала Инга Сангалова

Хотите скрыть партнерские блоки? Оформите подписку и читайте, не отвлекаясь.
Arrow